三川股份公司发布2012年年报，公司2012年营业收入和净利润分别达6.13亿元和7842万元，同比分别增加32.19%和25.29%；基本每股收益0.50元。销售毛利率为26.31%，和去年持平；期间费用率为9.84%，同比微增0.22个百分点；销售净利率为16.48%，同比增加0.66个百分点；分季度看，四季度营业收入和净利润分别为1.73亿元和2345万元，同比增加28.02%和25.01%，四季度EPS为0.15元,盈利能力持续向好，符合市场预期。由于公司销售收入的增加以及参股鹰潭水司24%获得的投资收益737.9万元，导致公司净利润大幅增加25.3%。
智能水表成品表翻番增长，业绩与估值双重提升
三川水表公司为传统智能水表基表的,国内众多智能水表企业为公司客户,采购公司智能水表基表加装自己的芯片程序从而做成完整的智能水表来销售。公司12年智能水表基表销售量约达到了100万块,占到整个智能水表基表的25-35%的市场份额,毛利率持续保持30%左右的稳健状态。
另一方面,公司积极拓展智能水表市场,从07年约5万块,1400万元,不足5%的销售收入,到12年约40万块,约1亿元的销售收入,占比大幅提升到16%,智能水表年化销售收入增长率超过40%,成为公司业绩增长快的产品。同时,通过打通从机械表到智能水表基表,再到智能水表的产品链,使得公司的智能水表毛利率得到保障,长期看来具有获得稳定较高毛利率的内在基础。我们研判公司智能水表13年维持翻番增长,销售达到80-100万块,贡献收入约2亿元,占比约27%,利润约4000万元,占比约37%,增厚EPS约0.24元。
智能基表的，享受水表智能化带来的长期高速增长
智能水表的更新换代步伐,和智能电表相比,速度完全不同。由于全国各个地方水务公司处于分割状态,没有也不可能形成全国统一的水务公司,这就导致从1,2,3线城市开始,各个地方水务公司逐步推进水表智能化进程,导致只能水表更换周期要远长于智能电表的周期。目前,我国每年水表销量大约6000万块,其中旧表更换4000多万块,新增水表1000多万块以及一些出口。而整个智能水表的销售量仅占整个水表每年市场的6-10%左右,智能水表的更新持续时间将会很长。
公司12年智能水表基表销售量约达到了100多万块,占到整个智能水表基表的25-35%的市场份额,毛利率持续保持30%左右的稳健状态。由于很多智能水表企业需要采购公司智能水表基表,这块业务将会维持一个较稳定增长的发展态势。在公司智能水表产量还没有完全释放完毕之前,其智能基表仍将为公司贡献丰厚的利润。
传统机械表保持稳健
公司传统水表产品为机械表,12年销量约700多万块,毛利率达到24.98%,比11年增加0.64个百分点,保持稳健且略有增长。作为机械表的,长期以来,公司和下游客户保持良好的客户关系,其数百万计的机械表客户为公司未来智能水表的扩展打下坚实的“群众基础”。
积极向下游水务产业扩展
公司参股鹰潭水司24%股份,积极向下游水务企业扩展,这不仅为公司的智能水表的推广带来了实验基础,也为今后智能水表高速替换增长结束后,为公司未来长期稳定的获得现金流,埋下伏笔。按照权益法测算,公司12年通过投资鹰潭水务公司,可获得的投资收益737.9万元。
三川股份公司未来投资亮点：
1）智能水表所占比重大幅增加,拉升公司业绩且提升公司估值;
2）智能水表基表维持稳健增长,为A股智能表基表的,持续拉升公司业绩;
3）与龙芯中科技的合作,为公司开拓智能表芯片及平台打下坚实基础;
4）机械表整体需求和毛利率维持稳健,持续成为A股机械表。
随着公司智能水表高速增长期的来临,公司盈利能力将持续提升,预计公司13-14年EPS为0.65元和0.83元,对应PE为15倍和11.8倍,给予“强烈推荐”评级。作为A股智能表基表的,其今后智能水表的翻番放量增长将会极大拉升公司的业绩且抬升公司估值,作为智能水表的,建议投资者积极参与。
