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杜安
【中国环保在线 明星企业】8月26日，中国天楹发布中报业绩，作为垃圾焚烧行业质地优良标的，公司业绩略低于预期。不过总体而言，公司垃圾焚烧项目进展顺利，填埋气和餐厨项目稳步推进，海外并购带来新弹性，多元化布局使得固废平台趋势明显，在打造固废处置综合平台的道路上渐行渐近。
8月26日，中国天楹发布半年报，2016年上半年，公司实现营业总收入3.52亿元，较上年同期增长30.01%；归属上市公司股东的净利润7198万元，较上年同期增长7.94%。
总体而言，业绩略低预期。分析显示，增长幅度较小的主要原因一方面是新项目投产初期产能爬坡、以及在运营项目设备维修费用增加，导致垃圾处理业务毛利率由去年同期的62.25%下降到55.99%；另一方面是公司新设子公司与新的事业部(填埋气事业部、海外事业部、水处理事业部等)，导致管理费用同比增长近54.04%。
焚烧仍是主业，增长复合预期。上半年，公司垃圾焚烧运营业务实现营收2.68亿元，同比增长26.16%。毛利率55.99%，同比下降6.26pct；环保工程设备业务实现营收8192万元，同比增长43.37%，毛利率为39.83%，同比增长1.79pct；房屋租赁业务占比较小，实现营收293万元，同比增长58.4%，毛利率87.48%，同比下滑1.05pct。收入整体保持平稳，符合预期。
垃圾焚烧项目进展顺利，填埋气和餐厨项目稳步推进。上半年，垃圾焚烧项目进展顺利，辽源一期已投运；先后签署了鹿邑县、长春市双阳区、云梦县和南宁市武鸣区的生活垃圾填埋场填埋气综合利用项目；与滨州市城管局签署了“餐厨废弃物处理补充协议”，与海安县城管局签订了“餐厨废弃物无害化处理及资源化利用PPP项目特许经营权协议”。填埋气和餐厨项目的进展，将推动公司在新能源领域的发展，优化产业布局。
海外并购带来新弹性。①公司与中节能成立并购基金，已确定合伙人资金募集39.6亿元。公司2016年初参与EEW收购失败，2016年3月又公告参与海外收购竞标。考虑公司并购资金的落实和海外收购的决心，海外并购为大概率事件，项目落地有望带来新弹性。②公司与环保大央企中节能合作，未来随着并购的进行中节能有望成为公司股东，带来更多合作可能。
多元化布局，固废平台趋势明显。作为垃圾焚烧行业质地优良标的，公司盈利性强，毛利率超越同行近20pct；建成项目6800吨/日，在建及筹建项目8000吨/日，集中在2016-2018年投产，对公司业绩形成有力支撑。另外，“十三五”期间，垃圾焚烧行业进入建设期，公司设备销售业务提振在即。垃圾焚烧行业进入并购整合阶段，公司在强化自身主营的同时积极拓展智能垃圾分类，建筑垃圾综合处置等业务，不断拓展公司固废产业链，努力打造固废处置综合平台。
评价：内生增长稳定+业务格局扩大+外延并购提速，维持强烈推荐。中国天楹垃圾焚烧运营、设备工程稳步上行，在手7200吨产能为确定性增长点，餐厨垃圾、建筑垃圾、环卫有望成为新增长点。此外，公司成立并购基金和多次参与海外并购显示外延并购决心，随着并购经验的积累和与中节能的合作，公司外延并购有望加速进行。近期，公司再次宣布竞购海外某城市废弃物全产业链处置环保企业，紧接着宣布拟与中节能华禹基金共同设立中节能华禹绿色产业并购金，公司外延动力充足。我们预计16~18年EPS0.23、0.29、0.35元，对应PE为31、24、20倍，给予17年30倍PE，目标价8.7元，维持强烈推荐。
